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Thread: 一个专业投资者的至深感悟【5】

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    Default 一个专业投资者的至深感悟【5】

    作者按:

    本文系投资家1973原创,转贴者敬请注明作者和出处。欢迎您积极反馈读后信息,包括您的宝贵意见和建议!原文在我的博客:http://blog.sina.com.cn/xdlz1973,欢迎各界朋友光临指教。



    5、投资还是投机?



    何为投资?何为投机?在《证券分析》一书中,有华尔街教父之誉的本杰明格雷厄姆【1894-1976】给出了投资/投机的定义:投资是一种通过认真分析研究,有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。 格雷厄姆特别指出,所谓满意是一个主观性的词,只要投资者做得明智,并在投资定义的界限内,投资报酬可以是任何数量,即使很低,也可称为是满意的。判断一个人是投资者还是投机者,关键在于他的动机。一些人认为购买安全性较高的债券是投资,而格雷厄姆认为,动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。借款去买证券并希望在短期内获利的决策不管它买的是债券还是股票都是投机。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中再一次指出投资与投机的区别:投资是建立在敏锐与数量分析的基础上,而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。

    在格雷厄姆的《证券分析》出版之前,道氏理论是股市中最早提出的技术分析理论。道氏理论主要是一种把握股市整体运动趋势的理论,其伟大的历史地位迄今无人能够撼动。当时,人们习惯以道氏理论和道琼斯指数来分析股市行情,而对单一股票的分析研究尚停留在较为原始、粗糙的阶段。格雷厄姆的《证券分析》与道氏理论的着眼点截然不同,他所涉及的是一个到他为止尚无人涉足的领域。人们这样评价他的开创性研究:格雷厄姆远远不只是巴菲特的导师,他给这座令人惊叹而为之却步的城市股票市场绘制了第一张可信的地图,他为择股奠定了方法论的基础;而在此之前,它与赌博这门伪科学毫无差别。投资业没有格雷厄姆就如同共产主义没有了马克思原则性将不复存在。

    不可否认,价值投资者在美国证券市场上取得了辉煌的战绩。但是正如它的创始人格雷厄姆在他的书中一再强调的那样,价值投资仅仅是在资本市场获利的方法之一。本书第四章已经提及,这种方法依赖大师们本人的专业素养,在可传授性、可学习性方面远远不及专业投机者的技术分析理论。从投资绩效上讲,后者取得的成就较前者毫不逊色。可以这样讲,只要将传统的以道氏理论为根本的技术分析体系略加细化和修订,即可以将价值投资者发掘的所有大牛股一网打尽,还可以捕捉到前者遗漏掉的全部牛股。对于同一只标的品种,后者的买进价位通常比前者高,但是卖出价位同样比前者高,有时候还可以高出很多。在买卖时机的把握上,前者永远不是后者的对手,相应的在资金利用效率上也低于后者。

    价值投资者在实战中不敌专业投机者还体现在:后者在大跌市道中可以通过做空交易获取暴利,但前者如果这样做就缺乏理论依据,甚至因此不再是一个价值投资者,后果就象背叛了某种宗教一样。而且前者因为不重视大盘走势,常常会莫名其妙地损失30%~50%的资金或者利润,对此他们只能以忍耐来弥补;但是后者如果训练有素就完全可以避免这一点。更为严重的是在极端行情中,前者中对市场本质缺乏深刻认知的人受到的伤害之大足以使他们破产或接近破产。拿格雷厄姆来说,美国股市1929年的大崩盘使得他掌管的格雷厄姆纽曼公司资产由此前的250万美元下降到55万美元,损失78%。关键时刻,合伙人纽曼的岳父雷斯向公司注资7.5万美元,才使格雷厄姆避免了破产的命运。此前格雷厄姆是百万富翁,一直过着奢华的生活;股灾大亏之后,他甚至不得不卖掉了给母亲买的汽车,辞退了给母亲雇的司机。他告诉母亲:没有汽车和司机,也能活下去。之后苦熬了5年,才把亏损弥补回来。后来又做了几年,才重新成为百万富翁。

    事后格雷厄姆回忆说:这么多的亲戚好友把他们的财富托付给我,现在他们都和我一样痛苦不堪。你们可以理解我当时那种沮丧和近乎绝望的感觉,这种感觉差点让我走上了绝路。在1932年寒冷的冬天,已经38岁的格雷厄姆写了一首小诗表达了他当时绝望得想要自杀的心情:静静的,软软的,一如轻丝般的飞雪/死神亲吻着孤独的人心/它的触摸冷如冰霜,但总比无尽的忧伤好/它的长夜一片漆黑,但总比不绝的悲痛强/那灵魂不得安宁的人啊,何处才是你安息之地/那可怜的雄鹿啊,你又怎能逃避丛林中的追捕/烦恼缠绕着它的大脑,大地是它安息的枕头/绝望笼罩着它的心情,泥土是它解脱的良药。

    尽管我个人对格雷厄姆、费雪和巴菲特充满了崇敬之情,上面引用格雷厄姆暂时受挫的事例也绝无讥讽或幸灾乐祸之意即便我有此意,亦丝毫动摇不了他的伟大成就与历史地位我还是要在这里坚定地指出:在中国资本市场上战斗,价值投资此路不通!因为姑且不论国内上市公司业绩不稳,今年暴赚、明年巨亏是家常便饭;也不论大多数公司从来不现金分红或红利微薄得像是在打发乞丐;即便你真的具备了阅读财务报表的能力,即便你所阅读的财务报表不是假的,即便你没有忽略报表内外那些至关重要的细节性因素一句话,即便你真的能够精确地判定一家企业的价值和成长性,可是你知道价格和价值的关系吗?马克思说价格围绕价值上下波动,事实的确如此;但是这是一句代价高昂的废话。因为波动的范围和弹性是如此之大,足以使你的个人财富在天堂和地狱之间震荡!著名的遛狗理论是对这一现象最为形象的说明:

    公司股价可能高于也可能低于其内在价值(假如它存在的话),这就像宠物狗(代表价格)总是追随于主人(代表价值)左右,忽而超前忽而落后,但一般不会离主人过远(这只是一厢情愿的想象),当两方超过一定距离时,必定有一方将会缩短这个距离,不是狗找到主人,就是主人找到狗。假设狗和主人的距离通常保持在200米以内,狗主人对这一现象会慢慢习惯(好比股价在某个箱体内运动,投资人开始高抛低吸)。可是有一天,狗忽然因为不甚清楚的原因(也许它玩性大发吧),突然超前或落后主人2公里开外(这并不罕见),而且迟迟没有回到主人身边(就此走失也完全可能),试问狗主人对它还有控制力吗?那些在这条狗身上押宝的价值投资者们又会是怎样的下场呢?

  2. #2
    Market Maker cool user
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    哈哈
    遛狗理论,确实形象!!
    但是如果就此表明中国股市不能用基本面分析也是不合理的
    (国内上市公司业绩不稳)那终归有业绩稳定增长的公司啊
    (也不论大多数公司从来不现金分红或红利微薄得像是在打发乞丐)如果为了分红而买股票显然也不是价值投资的全部
    (价格围绕价值上下波动)恰恰是为价值投资者提供了买卖的机会
    在价格远低于价值时买入,在价格远高于价值时卖出!巴菲特也是这样选股也选择时机买股的!

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