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Thread: 日本当局的新挑战:经济衰退下的本币升值

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    Default 日本当局的新挑战:经济衰退下的本币升值

    日元近期的强悍走势与日本经济陷入衰退形成了鲜明的对比。在全球经济持续恶化、市场信心依然羸弱的背景下,受益于套息交易头寸了结的日元无疑给日本当局出了个大难题。干预,是日本政府惯用的伎俩,但历史证明,这种手段收效甚微;降息,也是方法之一,然而,对于日本当前只有0.3%的基准利率,日本央行只能是心有余而力不足。经济衰退背景下的本币升值成为了摆在日本当局面前的新挑战。

    美元兑日元在上周五跌破90.00,原因是美国国会正式终止了美国汽车制造商救助法案导致投资者抛售美元。其实美元兑日元的下跌已经持续了很长时间。在2007年6月17日的高点124.15后,美元兑日元开始下跌,并在周三达到87.13的低点,最大跌幅达29.819%;从2008年8月15日高点110.66算起,最大下跌幅度为21.263%,而11月至今的累积跌幅就达到了13.347%。而澳元兑日元从2008年7月中旬开始也累积下跌47.237%。

    北京时间14:25,美元兑日元报88.09。

    套息交易平仓的最大受益者日元


    日元的上涨原因或有多方面,但套息交易的平仓却是最主要的推动力。美元兑日元从2007年6月17日开始下跌,而加速下跌始于2008年7月,这个期间是美国次贷危机全面爆发的前夕,可以说美元兑日元是随着美国次贷危机的不断升级而不断下跌的,这也可以从全球股市表现和美元兑日元的走势的关系上看出来,这里不做详述。当中的原因比较简单,即市场的动荡,经济的衰退以及央行的降息行为增加了套息交易的仓位风险,于是投资者纷纷抛售已有的风险头寸,包括股票头寸,换回日元等低息货币,低息货币被迫升值,而高息货币贬值。

    其实美元也曾受益于套息交易平仓,尤其是在2008年7月份。此时为美国次贷危机开始升级,并向世界各主要经济体蔓延,受益于美元的回流,美元指数过去数月累积升值接近24%,但即使是此期间,美元兑日元依旧下跌了21.263%。这都源于日本的长期低利率。

    日本低利率
    日本上世纪90年代初的房产泡沫破灭迫使日本央行大幅降息。在1995年9月8日,日本央行将基准利率调到了0.5%,第一次低于1%,此后日本开始了长期的低利率政策。我们注意到从1995年开始日元兑主要货币也开始大幅贬值,一方面可以归结为之前日元大幅升值的技术性修正,另一方面日本利率接近于零确实对此功不可灭。

    套息交易历史区间:1995年5月至2007年7月
    美元兑日元在该时间区间最大升幅45.85%,累积升幅21.06%;而英镑兑日元的来济升幅则达93.84%。也就是说日元在这段时间维持了贬值趋势。而同时,主要货币与股市保持了高度正相关性,以英镑兑日元与道琼斯工业平均指数的关系为例,如图1,同时局势的动荡也同时促使日元升值,这都是套息交易的典型特征。图1



    换言之,日本在接近零利率的同时,日元也开始成为了套息交易者的最爱,而套息交易也在平静之中度过了12年的岁月。直到美国次贷危机的全面爆发,套息交易平仓推升日元也就无可厚非了。值得注意的是英镑兑日元已经跌至1995年5月水平附近,而美元兑日元在本周也在逐步接近,日元或者说历史到了一个比较关键的时刻了吗?这或取决于全球局势是否继续动荡和投资者信心的恢复,但此后日本央行却发出了干预的信号。

    口头干预
    日本财务大臣中川昭一本周曾发表有关政府准备好在需要时干预汇市的言论,表示:在需要时,我们将采取必要的措施。

    根据日本财务省公布的资料,2003年全年日本央行先后在81个交易日入市干预汇市,买入1808.19亿美元,美元兑日元上涨幅度为10.3%。不过也有专家对日本过去数次干预进行研究表示,汇市干预的长期的效果并不大。日本财务省是否会故技重施,不得而知。因为这取决于多方面,尤其取决于现在的宏观环境,包括经济,股市和汇市。


    市场环境:
    经济衰退预期
    近期各国出台的数据,几乎都指向衰退二字,在这种情况下投资者信心很难回复,风险厌恶情绪很难降温。一个突出的表现是,各国的国债市场却异常火爆,尤其是美国,3个月期国债收益率甚至出现负值,而与此同时长期国债也不断上升;同时,虽然各国的银行拆借利率下降了很多,但实体经济资金短缺的事实并未得到改善,一个典型的例子是美国汽车制造商的困境。在这种抓救命稻草的游戏中,日本经济若不是出现极大风险,投资者大规模抛售日元资产的行为很难出现。12月13日当周,外资卖出日本股票减少,但买入开始大量买入日本债券。

    股市:挣扎着上扬
    股市应当反映经济基本面。但近期全球股市却在反弹,是技术性回调还是基本面本身的回暖?这或者不重要,重要的是股市的回暖能够为投资者注入强行针,带动投资者对未来经济前景的良好预期,带动消费,信贷和投资。至于能否带动则不是能简单回答的,看看日经指数和道琼斯指数11月份来的表现:



    如图,进入11月份道琼斯工业平均指数和日经指数挣扎着上行,虽然幅度趋缓,但长期的上涨对市场的信心确实有一定的帮助,而周二道琼斯工业平均指数的放量大涨在一定程度上将这种信心放大。以下是道琼斯工业平均指数:


    道琼斯指数突破压力线有不确定性,但这能增强信心,至于能否突破实质的压制就根本上取决与各国经济,而直接取决于各国政府的努力,采取增强信心的举措,哪些是增强信心的举措不太清楚,拒绝援助美国汽车制造商肯定不是,不管有多少关于长期的理由如果股市的挣扎功败垂成,面临的还是套息交易的继续平仓,日元能否豁免升值?天晓得

    汇市:美元暴跌
    近期汇市的一个典型特征是美元的大幅下跌。从11月16日算起,美元指数已经下跌了11.592%,而美元指数在过去数月也才升值24%,跌去一半的升幅。美元的贬值或归功于美联储的超低利率0至0.25%以及量化宽松的货币政策。这个政策的实质就是要用无限量的美元拯救美国的企业以及联邦政府,因为不仅企业缺少资金,美国联邦政府也深陷巨额债务当中,或者应了美国惯常的用段,贬值美元偿还债务。或者美元的贬值短期难以逆转,如果这个时候日本政府入市干预,那就不是跟市场角力,是跟美国政府角力勇气和决心?日本政府可能需要掂量。

    概而言之,在经济复苏尚未到来、市场信心依然不稳以及美国政府意在打压美元的措施面前,希翼通过干预或者降息手段来打压日元显然无异于胳膊拧大腿,日本政府与其在汇市砸钱还不如做些在全球市场买入股票当然这只是戏言,要说的只是砸钱维护信心,一旦套息交易卷土重来,日元想不贬都难。

    日本利率决议


    周五,日本政府将公布利率决议。有专家建议通过降息来推动日元贬值,但目前日元的利率已经达到0.3%的低位,降息空间非常有限。但鉴于美联储已经将利率降到0.25%以下,日本央行很可能继续降息,而且近期出台的经济数据显示,日本的经济状况急剧恶化,而日本财务达成中川昭一周三也表示,希望日本央行采取一切必要手段支撑经济。摩根大通根据利率掉期计算得出,日本周五将无担保各业拆借利率降低的几率是40%。

    如果日本降息,哪怕是0.1%,日本也将重新夺回利率最低国家的宝座,这将提升套息交易中日元作为融资货币的相对优势,当然这是在套息交易开始以后。

  2. #2
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    受益于套息交易

  3. #3
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    以后经济一复苏
    日元贬值的速度该有多快啊

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