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Thread: 投资策略浅说

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    投资策略浅说
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    一 投资对你可能是负和游戏

    如果你对投资有犹豫的话,请看这样一个数据,彼得林奇(Peter Lynch)曾是富达(Fidelity)投资公司的麦哲伦基金(Megellan Fund)的管理人。在他任职的十三年中,基金平均每年的回报率达到百分之 三十以上。如果你在他初任经理时投入一元钱,等到他退休时这一元钱就变成了二十七元钱。

    这对你还没有诱惑力吗?你肯定会打开钱包,把钱投到股市上,也希望点石成金,每一元钱都变成二十七元。

    可是,你可能很快就发现,你没有彼得林奇那么幸运,你看看你周围有投资经历的朋友,大部分人是亏钱的。

    这是为什么呢?

    首先,我们来看投资额股市是否是正和游戏。正和游戏意味着,股市总价值在增加,所以每个人都有可能从股市上赚到钱。零和游戏意味着股市总体价值不变,有人赚钱,必然有人亏钱。负和游戏意味着,股市总价值在减少,所以每个人平均都在亏钱。

    华尔街希望你相信,投资是个正和游戏,每个人都可能从中赚到钱。

    你会常受到一些共同基金寄来的报告,说他们的年平均回报率是12%。

    我们来做一点简单的计算。 如果一个股票,或者共同基金,在两年里的回报是: 第一年,50% ,第二年,: -25% 。每年平均的回报是多少?

    有些人说, 50% + (-25%) = 12.5%.

    可是,实际上,两年的总回报是: (1+50%)*(1-25%) = 11.25% 。假设每年的回报是r,
    (1+r)^2 = 1.1125 。

    每年的回报率是 6%.

    我们再来看一种情形,如果你在第一年开始时,投了一万元,到第二年,你觉得效益好,又投了一万元,你的总受益是多少?

    第一年底,你有1.5万加1万,变成了2.5万。

    第二年,2.5*(1-0.25)= 1.875

    可是,你总共投了两万,最后只剩1.875万了。 你在亏钱,可是,共同基金的n年回报率是6%!

    可见,投资对于普通人来说,往往是个负和游戏。

    我们在看一个实际的例子。模拟纳斯达克的股指的QQQQ从1994年到2004年平均每年以 6.6%增长,可是,同一时期投资者却在十年之间QQQ上亏了108亿美元。

    可是,为什么年回报率这么好,为什么许多人还会在股市上亏钱,奥妙就在成交量上,因为人们会在股市上扬时多买, 而在股市下跌时少买,这种行为使得股市对于普通投资者来说是负和游戏。

    这其实是符合逻辑的,表面上看,股指平均在上涨,股市的总价值在增加,可是,华尔街是纸上工业,华尔街所有公司的开销,比如员工工资,奖金,以及利润,都要从股市上赚到。不管股市上涨还是下跌,华尔街都在赢利,只是赚多赚少而已。扣掉了这么大的开销,留给普通投资者的利润空间当然就没有了。

    从投资者角度看,每个人都有自己的投资方法。有人不管用什么方法,都免不了亏钱。这些人想,我如果把用的方法反一下,本来想卖进,变成卖空,是不是就能赚到钱了呢?

    我打一个比方。以扔硬币为例,你可以押头朝上,也可以押尾朝上,因为每次硬币头朝上或尾朝上的概率都是百分之五十,不管你押头朝上,还是尾朝上,都不会赢钱。如果你每玩一次要付费用,那不管你押头或押尾,你都会亏钱。

    所以,对于普通投资者来说,把方法反过来也不行。因为他赢钱的概率常常是少于一半,所以不管怎样都亏钱。

    投资有风险。很多有十多年投资经验的大师都会失手,老虎管理基金就是这样一个例子。 老虎管理的创始人叫朱尼罗伯逊(Julian Roberson),他原是凯德(Kidder Peabody)公司的基金管理人。一九八六年时,当时四十几岁的他决定出来创业,成立了老虎管理对冲基金,管理八百多万美元的资金。

    在这以后的十多年中,这家基金平均每年的回报率是百分之三十, 所管理的资金也上升到最高峰的两百二十亿美元,成为历史上最大的对冲基金。

    可就是这样一个传奇人物,在一九九九年时也被股市这只老虎咬伤了。在股市一片大好的情况下,老虎基金的回报率却是下跌百分之 二十。到了二零零零年,情况依然不如意,投资者纷纷撤资,朱尼罗伯逊宣布关闭公司。

    当然,与普通投资者不样的是,当朱尼罗伯逊亏钱时,亏的是客户的钱。所以,虽然老虎基金关闭了,朱尼罗伯逊还是一位很富有的人。

    如果看到这,你还没有打消投资的热情,那么,请继续看下去。


    二 投资与风险

    如果前面的话还是不能动摇你投资的决心,你要把投资看成是一个长期的事。我这里想讲一个故事, 从前有一天,一位年轻人走在路上,一低头,看到一块 金子,欣喜若狂。以后他每天走路,都往地上看,斗转星移,年轻人成了老者,金子再也没出现过, 但他由于长年累月低 头走路,成了一个驼背。捡到金子本来是一件幸事,由于他没有正确对待,反而成了不幸。

    靠长期工作的 积蓄,要比捡的 金子的价值高得多。 要从股市上获得较大收益, 不是靠偶然机遇,而是要靠采用正确投资法,细水长流,持之以恒。这个道理很容易理解,一个暴饮暴食的人,是不会有好身体的。投资也是一样,许多朋友平时不买股票, 去了一次聚会,从朋友那里听了很多股票的诀窍,回来后一下投资很多。结果收益并不好,又再也不投资了。这与 暴饮暴食无异,是不好的习惯。

    要从股市赚钱,要用科学的分析方法,用一个机械系统来选股,这样可以排除心理因素的干扰,人有在股市过搞是过度投资,而在股市低迷是投资不足的自然心理,而这种心理往往导致你的投资不成功。

    要从股市赚钱,要熟悉一些投资理论。在投资理论中,有一个有效市场理论。有效市场理论由诺贝尔经济学获得者保罗萨缪尔于1965年提出。有效市场理论所提倡的完美市场有以下几个假定条件:市场参与者数量庞大,任何单个参与者都无法对市场产生重大影响;所有参与者都具有完全的信息,有同样的市场进入途径,并做出各种理性行为;商品是同质无差别的;不存在交易成本。由此,有效市场理论得出结论:股票市场的价格不断进行调整,准确地反映了有关它们的新信息的变化,所以,证券市场中交易的股票价格充分反映了有关该股票的全部信息。

    有效市场理论意味著,对股票做技术分析是无用的。因为如果有用,很快就有人发现有利可图的价格运动的模式(Pattern),大家都会在这个模式出现后买进,需求的增大,使得价格随之上扬。这个机会就会很快消失掉。有些人认为,小公司的股票比大公司的平均回报要好,这称做小公司效应(Small Firm Effect)。这通常是市场不够有效的结果,按照有效市场理论,这样的现象会逐渐消失。

    有效市场理论的相信者认为,你买什么股票不重要,重要的是你是否买股票市场,你买股票的钱占你总资产的多少百分比。现在有些华尔街公司会介绍你把60% 的财产放在股票上,20% 放在债券上,20%放在现金上,就是这个道理。

    所以,根据有效市场理论,市场会变成百分之百有效。

    我想从风险角度来看这个问题,市场对于不能承担风险的人说,可能会变成百分之百有效,可是,对于能够承受风险的人来说,永远都不可能达到百分之百有效。

    怎么来衡量风险?有多种方法,股票的易动性(Volatility)和Beta都是风险的量度。

    对于风险的理解更深刻,可能会给你在投资时更多的机会。

    比如说市场上有两堆桃子,第一堆是一元钱一个,每个桃子保证是好的。第二堆是0.5元一个,可是其中只有70%是好桃子,其他30%是坏桃子。

    对于一个一点都不能承担风险地人来说,他会选择买第一堆里的桃子,对于理解风险并且能承担风险的人来说,他会从第二堆里来买,因为第二堆的价格相当于 0.5/0.7=0.71元。

    在股市上,如果一个股票有百分之九十的机会上涨,每个人都会对此采取行动吗?如果是,股票的价格会上涨。价格上涨的过程是一个动态过程而不是一个静态过程,价格的每一次上涨都使赢的机会降低,但不使完全消失,赢的机会可能从90%一直降到50%,在每一点上,人们会重新估价情况,并且做出判断,是否要利用这个机会。

    如果一个股票只有70%的概率上涨,大众可能不会对此采取任何行动。因为他们有其他风险更低的选择。比如,买指数基金,并且长期持有,或者买债券等。

    对于当日交易者(Day Traders)和短期交易者(Swing Traders),他们不愿放过这种机会。他们通过一次买多个股票和多次买卖来减少他们的风险。因为他们知道如何对待风险,并且知道在最坏的情况下怎么做,比如,限制损失(Stop Loss),所以,他们往往能达到高于市场平均(benchmark)的回报。

    根据现代投资理论,他们得到高于市场平均(benchmark)的回报,是他们冒的风险比较大。可是,实际上,他们的冒的风险不一定就比长期持股者大,他们的多次交易,和限制损失,就是他们减少风险的方法。他们的高于市场平均的回报,是来源于他们更好对风险的理解和避险技术。

    成功的交易员常常用一套系统来选股,这样才能发现多个机会,增加交易次数,光靠直觉,无法发现多个机会,不能有效地防范风险。

    风险与持股时间有关。你如果相信道琼斯指数理论,股指总是上涨的,那么,你如果持有道琼斯指数里的股票五年,你的赢率是因为90%以上。但是,你如果只持股一天,你的赢率一定不到90%,可能只有51%。这说明,如果股市对一年的持股时间是一个有效市场,它对于一天的持股时间来说就不定是有效市场。

    三 没有长胜的策略 要动态选择策略

    如果我们用上涨概率来衡量风险,获胜的投资策略就是一直买有高上涨概率的那些股票。

    买一次有70%上涨概率的股票不一定保证你能够赚钱,当你多次卖有70%上涨概率的股票,你赚钱的概率就会增加,超过70%。

    怎么知道哪个股票有70%的上涨概率呢?

    使用历史数据是一种方法,最简单的方法是你计算一下每个股票在过去的一定时间里,比如在60天里,有多少天是上涨的,有多少天是下跌的。用上涨的天数除以下跌的天数。

    这种方法的缺点是显而易见,股票将来的运动,并不简单的受其过去的交易历史的影响。

    另一种方法是衡量整个市场状况。在技术分析中有上涨/下跌指示器,每天统计股市上有多少股票上涨,多少在下跌。这种方法可以扩展,可以用一段时间,比如5天的走向线(Trend line),看多少坡度(Slope)是正的,多少坡度(Slope)是负的。

    这种方法假定市场相对比较平滑的运动。

    这是对市场假定1。

    有些人会问,如果一个股票有70%的概率上涨,但当它上涨时,它只涨0.10元。

    它有30%的概率下跌,当它下跌时,它会跌1元钱,这时这策略还有效吗?

    这时,这策略当然无效。所以我们有另一个假定,市场总的来说是往上走的,股票上涨时,其幅度要比往下的时候大。这是对市场假定2。

    假定1不是一直正确,市场不一定一直是一个平滑运动,当市场颠簸不定时,这策略就无效。

    假定2也不是一直正确。当熊市时,这个假定就不正确。绝大多数策略熊市都不灵验。

    熊市来了整么办?以下是一些处理方法。
    1. 用做空来避险。
    2. 用杠杆原理,在牛市时完全投资,在熊市时减少投资,比如只投资可支配财产的20%。
    3 . 熊市时不要投资。

    大多数人不理解做空,所以方法1对大多数人不合适。对于方法3, 有一个问题,如果你觉得现在市场情况很差,你一点都投资,不投资就不会跟踪市场,当你听到股市涨回来的消息后,可能你已经错过了好的投资机会了。

    方法2比较好些,如果近期收益较好,就追加一些投资,如果近期表现不佳,就减少一些投资。

    再回到对市场假定1,说市场是平滑运动。一般情况来说,这并不成立。在一些特殊意义上,它是正确的。

    我观察到这样的现象。很多朋友会在聚会上分享投资心得,常常有人兴高采列,因为他们近期的投资效益比较好,可是,在下次的聚会上,高兴的往往不是同一个人。这说明很多人在短期的收益是不错的,但长期来说,很少有人做的很好。

    这说明,这短期内,市场对那些用一定策略的人来说,是平稳运动,即使这时对于用另一种策略的人来说,可能并不是一个平稳运动。

    比如说,对于一个用基础分析的人来说,象华伦巴菲特,他会感到市场在多年之内,除了在互联网股发烧的那几年,是平稳运动。

    而在互联网股发烧的那几年,一个动量投资者(Momentum Player)会认为市场在平稳运动。

    所以,我提出下述策略。想象你有很多朋友,他们用不同的投资策略,每一天,你问他们,你上周投资业绩如何,假定某甲上周投资业绩不错,你问某甲用的是什么策略,你在下周用某甲的策略,这里假定市场对于某甲来说是平稳运动。你过了一段时间,你的业绩开始下滑,你停止使用现在的策略。

    你再召集朋友开一次聚会,你问他们最近有谁投资做的比较好的,结果某乙说他最近股票做得不错, 你问某乙最近用的什么策略,你在后几周中用某乙的策略进行投资。

    我把这种方法叫动态策略选择。这实际操作中,你当然不是开聚会来发现谁最近做的好,你把各种策略做成电脑模型,每周测试他们的业绩,从中找出最近业绩好的策略来,在后来的日子里使用。

  2. #2
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